072 Фінанси, банківська справа, страхування та фондовий ринок

Permanent URI for this collection

https://ekmair.ukma.edu.ua/handle/123456789/35528
Освітньо-наукова програма: Фінанси, банківська справа та страхування

Browse

Browsing 072 Фінанси, банківська справа, страхування та фондовий ринок by Subject "bonds"

Now showing 1 - 1 of 1
  • Thumbnail Image
    Item
    Трансформація фондового ринку України під впливом цифровізації та макроекономічної нестабільності : дисертація на здобуття наукового ступеня доктора філософії
    (2026) Хирбу, Вадим; Прімєрова, Олена
    Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора філософії за спеціальністю 072 "Фінанси, банківська справа та страхування" (07 — Управління та адміністрування). — Національний університет "КиєвоМогилянська академія", Київ, 2026. Дисертаційне дослідження присвячене розробці теоретико-методологічних засад та науково-обґрунтованого інструментарію для комплексного оцінювання процесів регулювання і розвитку фондових бірж України в умовах фінансової нестабільності, повномасштабної військової агресії та євроінтеграційних трансформацій. Актуальність дослідження визначається критичним станом вітчизняного ринку капіталу, для якого характерна деградаційна консолідація біржової інфраструктури, домінування державних боргових інструментів (понад 80% біржового обороту), практична атрофія корпоративного сегменту та капіталізація лістингових компаній менше 1% ВВП, що суттєво відрізняється від показників аналогічних ринків Центральної та Східної Європи. У першому розділі досліджено еволюцію теоретичних концепцій аналізу фондового ринку від класичної економічної теорії до сучасних міждисциплінарних підходів, що інтегрують теорію складності, поведінкову економіку та інституціоналізм. Систематизовано функціональне призначення фондового ринку як складного інформаційно-фінансового механізму в економічній системі. Здійснено компаративний аналіз чотирьох основних регуляторних моделей: англо-американської, континентально-європейської, азійської та скандинавської, виявлено тенденції їхньої конвергенції та релевантного досвіду для України в умовах євроінтеграції. Ідентифіковано вісім ключових розбіжностей між чинним регуляторним режимом України та макроекономічними стандартами, зокрема відсутність регулювання алгоритмічної торгівлі, маркет-мейкінгу та вимог пакетних роздрібних інвестиційних та страхових продуктів. Окремо досліджено феномен цифрової трансформації фондового ринку через призму ключових технологічних драйверів: фінансові технології, блокчейн, штучний інтелект, алгоритмічна торгівля. Ринок децентралізованих фінансів продемонстрував циклічну динаміку — від піку у 135 млрд дол. США наприкінці 2024 року до 94,5 млрд дол.США на початку другого кварталу 2025 року. Обсяг токенізованих активів зріс на 260 відсотків у першій половині 2025 року, а прогнози Бонстонської консалтингової групи щодо їх загального розміру до 2030 року сягають 16 трлн дол США. Обґрунтовано концепцію адаптивних ринків та антифрагільних інвестиційних стратегій як відповіді на перманентну ринкову невизначеність. Окремо досліджено феномен цифровізації фондового ринку через призму технологічних драйверів: цифрові фінансові технології, блокчейн, штучний інтелект, алгоритмічна торгівля. Та сформовано концептуальну модель їхнього впливу на мікро-, мезо- та макроекономічному рівнях. У другому розділі проведено емпіричне дослідження динаміки та волатильності фондових індексів в умовах системних шоків 2019–2025 років, включаючи пандемічну кризу та повномасштабне вторгнення. Застосовано методологію GARCH-моделювання для квантифікації кластеризації волатильності та виявлення режимів ринкової невизначеності. Встановлено, що сума параметрів α+β наближається до одиниці, що свідчить про високу персистентність ринкових шоків. Методом Дібольда-Їлмаза доведено асиметричний характер spillover-ефектів: Україна є нетто-реципієнтом шоків з розвинених ринків з нетто-індексом від -20 до -40 в.п. Запропоновано модифіковану CAPM-модель з преміями за країновий ризик, неліквідність і специфічні фактори для оцінювання інвестиційних стратегій в умовах обмеженої ліквідності. Гібридний GARCH-VaR підхід демонструє частоту порушень прогнозів 4,12% проти 6,24% у параметричної нормальної моделі. Розроблено комплексну систему оцінювання ринкових ризиків на основі VaR/CVaR та сценарного VAR-моделювання, що охоплює три альтернативні траєкторії розвитку ринку на горизонт 2025–2027 рр.: від падіння індексу ПФТС на 35,6% (песимістичний) до зростання на 42,7% (оптимістичний). У третьому розділі ідентифіковано систему з чотирьох взаємопов`язаних інституційних пасток фондового ринку України на основі теорії залежності від попереднього шляху: пастка низької капіталізації, пастка державних запозичень, пастка регуляторного арбітражу та пастка інформаційної асиметрії. Пастка низької капіталізації формує замкнений цикл: відсутність інституційних інвесторів, низька ліквідність та відсутність стимулу для первинного розміщення акції - збереження капіталізації менше 1% ВВП при нормі 28–52% у країнах ЦСЄ. Пастка регуляторного арбітражу підтримується відсутністю реальних санкцій за маніпулювання ринком: жодного обвинувального вироку за весь аналізований період, що стимулює недобросовісні практики та витісняє сумлінних учасників за механізмом adverse selection. Еластичність капіталізації щодо євроінтеграційного індексу становить від +1,5 до +2,5: зростання індексу на 10 п.п. асоціюється з приростом капіталізації на 15–25%, що підтверджує значний потенціал реформ. Розроблено економіко-математичну VAR-модель з екзогенними змінними (VARX) для оцінювання впливу державної боргової політики та регуляторних трансформацій на ліквідність, капіталізацію і спреди фондового ринку. Емпірично підтверджено ефект витіснення: зростання позики на 10 п.п. ВВП асоціюється зі скороченням індексу ліквідності на 5–8%. Виявлено податковий арбітраж між ОВДП та корпоративними облігаціями, внаслідок якого ефективна дохідність останніх після оподаткування є нижчою, ніж безподаткових державних інструментів. Розроблено оригінальну адаптивну ризик-орієнтовану модель (АРОМ) регулювання фондових бірж, що охоплює шість функціональних блоків: макропруденційний нагляд, ризик-орієнтований супервізій, захист інвесторів і євроінтеграція, інфраструктурний розвиток і цифровізація, сталі фінанси, відновлення балансу ринкових сегментів. Модель передбачає три автоматичних контури зворотного зв’язку та чіткі регуляторні тригери для реагування на кризові ситуації. Розроблено дорожню карту імплементації на три горизонти: 2025–2026 (стабілізація), 2027–2028 (гармонізація з MiFID II/EMIR), 2029–2031 (досягнення еквівалентності з ЄС і зростання капіталізації до 10–15% ВВП). Окремої уваги заслуговує методологічний аспект верифікації отриманих результатів. Для забезпечення робастності висновків застосовано процедури кросвалідації на підвибірках різних часових горизонтів, тести на структурні зломи за методологією Чоу та Байєзіанські інформаційні критерії для відбору специфікацій моделей. Результати демонструють стійкість ключових параметрів при зміні вікна оцінювання та складу екзогенних змінних, що підтверджує внутрішню валідність запропонованого інструментарію. Зовнішня валідність забезпечується компаративним зіставленням отриманих оцінок із результатами аналогічних досліджень ринків Польщі, Румунії та Чехії на відповідних етапах євроінтеграції, що дозволяє верифікувати прийнятність обраних методологічних рішень для перехідних економік в умовах системної трансформації регуляторного середовища. Наукова новизна дисертації полягає у вперше розробленій адаптивній ризик-орієнтованій моделі регулювання фондових бірж з механізмами зворотного зв’язку; вперше сформованих концептуальних підходах до систематизації інституційних пасток на основі теорії path dependence; удосконаленій VAR-методології для оцінювання впливу державної боргової політики з включенням євроінтеграційних змінних та сценарним аналізом апіталізації до 2031 р.; удосконалених підходах до класифікації інвестиційних стратегій за критерієм регуляторної сумісності з MiFID II. Практичне значення отриманих результатів визначається можливістю їх використання державними та приватними установами під час підготовки аналітичних матеріалів і формування пропозицій щодо вдосконалення механізмів функціонування фондового ринку України в умовах цифрової трансформації економіки. Окремі результати та рекомендації можуть бути розглянуті підприємствами в межах аналітичного супроводу діяльності та при удосконаленні окремих внутрішніх підходів до оцінювання ринкових умов. Частково рекомендації також можуть бути використані у навчальному процесі при підготовці фахівців з економіки, фінансів та управління. Результати дослідницької роботи були частково використані Національною комісією з цінних паперів та фондового ринку під час підготовки аналітичних матеріалів, внутрішніх досліджень та при вдосконаленні механізмів функціонування окремих процесів в умовах цифрової трансформації та макроекономічної нестабільності. На основі адаптивної ризик-орієнтовної моделі було вдосконалено алгоритм динамічного коригування регуляторних вимог до учасників фондового ринку. На основі дослідження було ідентифіковано та систематизовано інституційні перешкоди, які стримують ефективність механізмів трансмісії капіталу на вітчизняних фондових біржах (довідка №04/9426 від 21.05.2026). Теоретико-методологічні розробки щодо оцінки фондового ринку в умовах макроекономічної нестабільності використовуються у навчальному процесі: при викладанні курсів "Фінанси", "Фінансовий ринок", "Фінансові технології", "Ринок фінансових послуг" на бакалаврській та магістерській програмах факультету економічних наук Національного університету "Києво-Могилянська академія" (довідка від 13.04.2026). Також, окремі положення та практичні рекомендації було успішно впроваджено в практичну діяльність АТ "Українська біржа". Зокрема, концептуальні засади цифровізації інфраструктури ринку були враховані в рекомендаціях щодо впливу технологій розподіленого реєстру, токенізації активів, децентралізованих фінансів та алгоритмічної торгівлі на архітектуру біржових ринків (довідка №31/01/26 від 26.05.2026). Результати сценарного моделювання стійкості ринку також були використані як орієнтир при актуалізації аналітичних процедур та підходів до підготовки оціночних рішень інвестиційної привабливості окремих фінансових інструментів приватною компанією "ПРЕСТИЖ" (довідка №05-20-0028 від 20.05.2026).